交易战僵合手阶段，超预期的刺激和基于息争的交易契约皆很难发生；僵合手阶段比的是两国的经济韧性，中国的战略选项更多、空间更大、能耗更久，对好意思国而言，7月前大畛域的国债到期可能会是特朗普关税战略的第一个动摇点；A股亦然中邦交易战中提振信心的环节形态，应充分深信国度感慨成本阛阓相识的决心，港股可能是阶段性的薄弱形态，但也要看到内地资金依旧合座昭彰低配港股。建设上，从销毁不细目性的角度，自主科技、受益欧洲成本开支延迟的板块、纯内需必选豪侈、相识红利以及不依赖短期功绩的题材料将占优。

交易战僵合手阶段，超预期的刺激和

基于息争的交易契约皆很难发生

对中国而言，在交易战中坚韧感慨自己利益和底线的要紧性远向上维系某个特定的经济增速数字，特朗普政府的交流和辞让不具有着实度，取消系数4月之后加征的平等关税应该是崇拜对话的前提，基于息争的交易谈判不行能发生。在里面经济战略上，中国遥远的内需空间弘大，但短期内无法替代好意思国的豪侈需求在世界的份额，更不会以加杠杆样貌透支自己政府金钱欠债表来试图对冲因为特朗普关税战略带来的世界经济冲击。复盘2008~2009年，凭证IMF的数据，中国对世界的经济增长孝顺折柳向上40%和60%，但中国2008~2015年的场地政府债务、非金融企业杠杆率皆快速擢升，远超推崇国度和其他新兴阛阓，也给后续的经济转型带来更大制肘和阵痛。现时边临的状态更相同2020岁首，战略的重点是确保因为中好意思交易战而局部受损的劳能源阛阓和企业的相识，举例通过财政或者信贷战略匡助受到冲击的出口商保管算计，或者定向饱读舞并匡助部分出口企业工东说念主去其他部门再服务，而不是通过大畛域的刺激试图“作念算术题”的方式对冲交易战带来的GDP影响。

僵合手阶段比的是两国经济韧性，

中国的战略选项更多、

空间更大、能耗更久

由于2022年以来住户购房支拨的缩减，落幕2025年3月，咱们估算中国住户的逾额储蓄还是蓄积至14.8万亿元，况兼还在增多；统一时间，12个月蜕变累计的社会零卖总和则偏离历史趋势-4~-1万亿元。相识预期和引发信心来促进逾额储蓄的开释至关要紧。从2024年底启动，在意住楼市股市放在环节的战略主义当中，DeepSeek火爆后诱惑全社会对“杭州六小龙”究诘，此轮阛阓波动中，央行初度明确给中央汇金提供用于相识股票阛阓的流动性救助，这些超老例的战略念念路皆旨在引发信心。除此之外，传统的财政和货币战略在往日几年保合手了极大的克制，也蓄积了鼓胀的空间，当世界经济靠近冲击时，亦有鼓胀空间去刺激总需求。对好意思国而言，靠近的是供应链受阻、分娩放狂妄通胀压力，通胀的反复制约了财政和货币战略的空间。往日30年好意思联储的四次降息周期皆是在不雅测到CPI环比下降/相识的情况下作念出，而非企业盈利下滑或好意思股下降，惟有好意思联储保合手其放心性，要么交易战达成，要么好意思国发生着实的衰败，不然阛阓对子储的降息预期大要率皆会幻灭。

对好意思国而言，7月前大畛域国债到期

可能会是关税战略的第一个动摇点

好意思国毁灭狂妄的平等关税并回到谈判桌应该是达成此轮交易战闹剧的最可能方式，尽管特朗普现在还表态签订，但其手脚一个民选总统毕竟会受到中期选举的拘谨，经济、好意思债利率、通胀、财政以及民调皆可能成为其制约。咱们最早可能看到的拘谨即是7月前齐集到期的大皆好意思债。4月到7月，好意思债到期畛域折柳达到1.7、2.5、1.4和1.4万亿好意思元，通胀预期不绝走高，好意思联储不足时降息，同期好意思元相对其他货币不绝贬值，这些要素交织在整个可能会使得好意思债刊行难度以及好意思国债务违约风险激增，这可能会极地面动摇特朗普现行的平等关税战略。4月9日，10年期好意思债收益率一度波及4.5%（较前一日上行65bps），恒信宝随后特朗普便通告75个国度平等关税宽限90天，好意思债利率可能是其最为情绪的策画之一。特朗普现在也在尝试影响好意思联储的有策画，若是好意思联储丧失放心性，可能对好意思债以及好意思股阛阓而言是更大漂泊的启动。

A股亦然交易战当中的

环节形态，应充分深信

国度感慨成本阛阓相识的决心

在中央汇金大举增合手下，4月7日以来被迫ETF资金快速流入。4月7日至18日，以“上证50+沪深300”为代表的大盘宽基ETF所有这个词累计净流入畛域达1500亿元，以“中证500+中证1000”为代表的中小盘宽基ETF净流入畛域为491亿元，行业/主题/格调/策略ETF净流入畛域为51亿元，此外，港股ETF的净流入畛域达到252亿元。此外，上市公司在愈加积极地使用回购增合手贷款。落幕4月18日，2024年10月以来共482家上市公司参与使用回购增合手贷款，贷款金额上限达到1065.8亿元；4月7日以来增合手回购贷款节律加速，共73家上市公司参与使用回购增合手贷款，贷款金额上限所有这个词225.96亿元，创历史单月最高值。此轮中央汇金增合手开释出两个信号，一是遥远合手有，不存在阛阓上传言的上升后卖出的问题，同期央行予以充分的流动性救助；二是无论国外阛阓怎么波动，皆坚韧地相识境内股票阛阓。也许短期内还有投资者存在疑虑，可是跟着时间推移，咱们觉得投资者最终会变成共鸣并重建信心。4月18日，国务院总理李强主合手召建国务院常务会议，会议再次强调“要合手续相识股市”，并将“合手续相识股市”置于“合手续鼓励房地产阛阓沉正经康发展”之前，足见成本阛阓的要紧性。

港股可能是阶段性的薄弱形态，

但也要看到内地资金合座

依旧昭彰低配港股

阛阓对好意思国上市的中概股ADR退市风险、国番邦度与好意思国息争来针对中国、“交易战”延迟至“金融战”的各样担忧一直存在，由于现在尚未不雅察到汇金增合手港股关系ETF的迹象，因此投资者关于港股的心态更容易出现波动。咱们在2025年4月13日外发《A股策略聚焦-交易战支吾10问》当中还是针对中好意思经贸冲突关系问题作出了修起，咱们觉得，商量到特朗普面对诸多的变量和拘谨，好意思国贸然扩大冲突可能性较低，港股的后续走势很大程度上取决于投资者信心的建立进度。对内地投资者而言，从捕捉中国将来新经济产业趋势的角度，港股合座依然低配，仅从ETF阛阓来看，现时港股关系ETF的存量畛域仅2500亿元左右，远低于A股合座近29000亿元的畛域，结构上呈现昭彰失衡，将来境内遥远资金通过ETF渠说念增合手港股金钱具有可不雅后劲和空间。中遥远视角来看，港股阛阓的潜在增量资金或主要源于两个方面，一是国外投资者在多元化世界建设流程中对中国金钱的系统性增配需求，二是连年来中国企业或个东说念主在国外蓄积的好意思元资金回流。2月以来，以DeepSeek为代表的技能打破重构了世界投资者对中国自主科妙技力的预期，此轮交易战中国的坚决反制，不仅引发了投资者对中国坚韧作念大内需阛阓的信心，也显赫增强了世界华东说念主的凝合力。2020-2024年，咱们料到境内企业在国外算计活动中变成的利润留存达到2.08万亿好意思元，这部分"千里淀成本"在将来有望组成港股阛阓潜在的增配动能。

自主科技、欧洲成本开支、

纯内需必选豪侈、相识红利及

部分题材料将占优

在现时交易战堕入僵合手的配景下，浅易的多空不雅点已不再适用，事物可能在整夜之间发生变化，也可能比预期维系更久的心焦状态。从细目性的角度来看，有三个大趋势是值得合手续追踪的：1）中国科技自主可控的认同度、必要性和细目性进一步加强；2）欧洲在国防、基建、能源和工业等领域的需求料将启动增多；3）中国与非好意思阛阓的交易和技能妥洽料将进一步加强。逢迎这些标的，咱们觉得自主科技（先进制程、国产算力、模拟芯片、医疗开拓及科研仪器等）、受益欧洲成本开支延迟的板块（铜铝等基础工业品、军工、电力开拓、基建关系通讯及走运开拓等）、纯内需必选豪侈（食物、孳生、乳成品、血成品）、相识红利（水电、银行、运营商）以及不依赖短期功绩的题材（多模态AI、AI/AR眼镜、MCP+Agent、核聚变、固态电板等）将占优。从行情节律上来看，咱们照旧保管如下不雅点：4~5月或是一轮筹码出清后的交游型契机，待下半年中好意思经济和战略周期同步后，到2026年好意思国中期选举前，是基于基本面逻辑作念建设的最好时间窗口。

风险要素

中好意思科技、交易、金融领域摩擦加重；国内战略力度、履行后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期；特朗普战略侧重点超预期。

本文源自：券商研报精选

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