出品 | 枪弹财经

作家 | 段楠楠

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

继2024年1月22日初次递表失效后，7月23日杭州九源基因工程股份有限公司（以下简称“九源基因”）再度向联交所递表招股书，计算在港股上市。

这家1993年景立的生物医药企业近几年堕入了事迹停滞增长的窘境，且公司主要产物濒临集采风险，在此配景下，老本市集该如何给九源基因估值？此外，在递表前夜，九源基因曾在现款流并不豪阔的情况下，仍对前董事出息行大手笔的股权激励，公司又该如何搪塞外界的质疑与挑战？

1、中枢产物由华东医药研发，两边关联交易常常

招股书透露，九源基因最早可记忆至1993年，公司前身为杭州九源基因工程有限公司。九源基因的出生，与医药巨头华东医药有很大的关连。

1993年，华东医药全资子公司中好意思华东联络其他几家投资机构树立了九源基因，启动华东医药抓股为30%。

算作九源基因灵魂东说念主物，原华东医药董事长李邦良在公司刚成随机担任了九源基因高管，2000年李邦良趁势成为了九源基因的董事会主席。

九源基因能发展壮大，很大一部分功劳起原于华东医药与李邦良。成立初期，公司确切所有的研发东说念主员均来自华东医药基因工程小组。

除东说念主员撑抓外，在平素计算时华东医药对九源基因也涓滴不惜啬。以公司中枢产物骨优导为例，2023年九源基因来自骨优导收入为7.09亿元，占公司收入比例为55.1%。

（图 / 分产物收入明细）

所谓骨优导，主若是一款药械组合的骨设立材料，可用于骨缺损、骨不连等症状的设立。据悉，九源基因是国内最大的骨设立材料制造商，国内市占率高达21.8%。

凭借该款药物的得手，九源基因得以发展壮大，走到了港交所门口。有料想的是，该款产物并不是九源基因所研发。

该款产物率先由杭州华东医药（集团）基因时刻商榷所开辟，并在2009年被批准上市。被批准上市后第二年，华东医药就将该款药物关联的专利学问及径直关联的学问产权转让给九源基因。

由于需求较大，该款产物收入抓续高涨。2021年至2023年，九源基因来自骨优导收入分别3.55亿元、4.44亿元、7.09亿元，两年时分，该款药物收入增长近1倍傍边。

除得到华东医药研发和产物撑抓外，在平素计算中，华东医药与九源基因来回也较为常常。2021年至2023年，华东医药对九源基因采购金额分别为9697.1万元、9115.4万元、1.31亿元，占公司收入比例分别为7.4%、8.1%、10.2%，呈逐年高涨趋势。

此外，华东医药还是九源基因的原材料供应商。数据透露，2021年至2023年九源基因向华东医药采购金额分别为1170万元、670万元、750万元，占采购成本的2.9%、2.7%和3.3%。

在华东医药抓续不停撑抓下，九源基因得以发展壮大。从某种层面而言，以致不错说华东医药一手成就了当今的九源基因。

2、“打工东说念主”逆袭成公司二鼓吹实控东说念主，递表前夜李邦良获大手笔股权激励

华东医药成就了九源基因，而九源基因发展于今也让公司灵魂东说念主物李邦良挣得盆满钵满。

算作九源基因的中枢东说念主物，公司成随机李邦良并莫得抓有公司任何股权。

初期，由华东医药全资子公司中好意思华东、临安福士生物时刻公司、台湾裕友建设有限公司及香港源裕投资有限公司共同出资成立。分别抓有九源基因30%、20%、35%及15%股权。

2002年，杭州华昇收购了九源基因25%的股权，尔后由于鼓吹增资，杭州华昇抓有九源基因的股权有所稀释。规矩现时杭州华昇抓有九源基因16.25%股权，为公司第二大鼓吹。

天眼查透露，杭州华昇第一大鼓吹及控股鼓吹为杭州万裕和医药科技有限公司（以下简称“万裕和医药”），抓有该公司39.57%股权，而万裕和医药则由李邦良特殊儿子李阅敏100%控股。

这也意味着，李邦良是九源基因第二大鼓吹杭州华昇的实控东说念主。从率先的“打工东说念主”徐徐变成了公司第二大鼓吹的实控东说念主，这种滚动不能谓不大。

有料想的是，在九源基因递表前夜，曾对李邦良进行了大手笔的股权激励。2023年7月31日，九源基因进行了一项股权激励计算。

该股权激励计算由公司职工抓股平台杭州维泰投资有限公司将注册老本7.82万好意思元的股权转让给前董事李邦良，以抵偿李邦良过往对九源基因所作的孝顺，对应扣除的一次性股份奖励开支为898.4万元。

（图 / 摄图网，基于VRF合同）

通过该项抓股计算，李邦良得回了九源基因1.17%股权。在公司递表港交所前夜，对前董事会主席进行如斯大手笔的股权激励，在以往IPO历史中并不常见。

值得提防的是，炒外汇现时减肥药在老本市集关心度较高，关联企业被老本抓续追捧。前段时分上市尚未齐全生意化的减肥药企荃信生物现时市值便跳动50亿港元。

与荃信生物比拟，九源基因的同类型产物无论是生意化过程还是事迹进展齐要好好多。若九源基因能得手上市，市值大约率会高于荃信生物，这也意味着李邦良得回的1.17%股权激励将让其挣得盆满钵满。

有料想的是，在进行股权激励时，公司资金并不豪阔。2023年底，公司现款及现款等价物仅为9317.8万元，以致还不够偿还银行告贷。在此情形下，九源基因依旧选用在递表前夜大手笔对李邦良进行股权激励，也激励了外界质疑。

3、主要产物被纳入集采，九源基因发力减肥药

「枪弹财经」发现，在大手笔给公司前董事会主席李邦良股权激励的同期，九源基因自己事迹进展并不睬想。

数据透露，2021年至2023年公司营业收入分别为13.07亿元、11.25亿元、12.87亿元，收入合座呈下落趋势。

（图 / 公司主要财务概念）

同期，公司年内利润则分别为1.19亿元、5986.7万元、1.20亿元，近几年利润也在不敢越雷池一步。经调遣后利润则分别为1.20亿元、6004.7万元、1.42亿元，保抓隐微增长的态势。

从公司业务收入来看，2021年至2023年，九源基因除骨科业务防守增长外，肿瘤及血液业务收入均出现下滑。

（图 / 按不同医疗边界产物分歧的收入明细）

关于公司肿瘤及血液类业务收入下滑，九源基因给出的诠释是，由于关联产物纳入集采，导致公司产物价钱下落，进而影响了肿瘤及血液业务收入。

举例，九源基因肿瘤类药物吉欧停、吉芙惟就被列入集采范围，此外公司静脉血栓产物亿喏佳也被纳入集采名单。九源基因坦言，纳入集采诚然能让公司关联产物销量高涨，但由于价钱下落，亦导致公司收入出现下滑。

以肿瘤类药物吉欧停为例，2021年该款药物平均售价为2.59万元，纳入集采后该产物价钱快速下滑，2023年该款药物平均价钱仅为3400元。

在此影响下，吉欧停收入出现下滑。2021年至2023年，吉欧停销售收入分别为2.46亿元、6781.7万元、1654.8万元。此外，另外纳入集采的药品亿喏佳收入也出现下滑。

（图 / 分产物收入明细）

由于中枢产物被纳入集采，导致公司收入下滑。为了搪塞不停下滑的事迹，九源基因也在加大骨科类产物骨优导的销售力度。2021年骨优导动手纳入省医疗器械医保目次，公司骨优导产物收入也动手擢升。

2021年，九源基因骨优导收入为3.55亿元，2023年大幅增长至7.09亿元，两年时分公司骨优导收入增幅接近1倍。

骨优导被纳入省医疗器械医保目次，一定程度上缓解了公司吉欧停等产物被纳入医保的张惶。不外，九源基因骨优导产物也并非安枕而卧。

自2020年起，国度医保局就动手对高值医疗器械实行集采计算，2023年，关联机构刊发了第四批高值耗材VBP（带量采购）名单，涵盖几许骨科医疗器械。

据关联机构瞻望，入选集采名单的医疗器械将出现大幅降价的情况。现时，骨优导并未入选集采名单，但按照现存的发展趋势，骨优导有不小的概率会被纳入集采。一朝骨优导产物被纳入集采，将对公司事迹产生不利影响。

未必是坚贞到了该类风险，九源基因也在积极发展减肥药业务。规矩现时，九源基因减肥药“吉优泰”上市肯求得回受理，这亦然中国内地第一家通告上市的司好意思格鲁肽生物仿制药，用于抑止2型糖尿病。

值得提防的是，在减肥药边界，九源基因濒临十分热烈的竞争。规矩2024年7月15日，国内有240项正在进行临床西席用于调理2型糖尿病的GLP-1RA在研药物，其中包括45项III期临床西席。

有料想的是，公司最大的鼓吹华东医药也在进行减肥药研发。这也意味着，九源基因或将在减肥药边界与华东医药酿成径直竞争关连。

不外华东医药并不是九源基因的控股鼓吹，因此并不存在母公司与子公司之间的同行竞争。但异日一朝在减肥药边界动手径直竞争，华东医药如何解决与九源基因的关连，「枪弹财经」将保抓关心。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF合同。

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