在全球经济的十字街头，投资者们正面对着前所未有的挑战与机遇。

3月13日，瑞银集团发布了对于全球经济与策略研报，整理了投资者近期最为照看的若干个问题——交易战的威迫、关税订价些许、DOGE灵验吗、欧洲的畴昔、DeepSeek的后续影响以及好意思股还会跌吗？

瑞银合计投资者低估了特朗普2.0关税计策的风险，若是好意思国主要交易伙伴全面膺惩，好意思国自身GDP将遭逢五倍的负面冲击。同期，DOGE鼓舞财政立异难度大，即使大幅削减开销，也仅能或者750亿好意思元，对每年近2万亿好意思元的财政赤字影响有限。此外，瑞银分析好意思股短期内仍存鄙人行风险，可能回落至5300点隔邻，而欧元区经济处于重要十字街头，瑞银瞻望其将呈现“先跌后升”的J型复苏旅途，欧洲股市或有高潮契机，新兴市集则需严慎看待。

交易战2.0威迫有多大？

首当其冲的，当然是特朗普再度挥舞的关税大棒。瑞银指出，好意思国政府已提议征收至少7700亿好意思元的关税，范畴是2018/2019年“交易战1.0”时刻的7倍！

（好意思国政府已提议征收至少7700亿好意思元的关税）

对于投资者而言，这意味着什么？领先，关税将可能加重好意思国的通胀水平。 其次，由于关税的加多经常会使入口商品价钱上升，从而扼制入口需求，因此关税可能导致入口国（举例墨西哥和加拿大）货币的贬值。第三，不同国度/地区的GDP增长将受到不同进度的影响，其中加拿大和墨西哥受到的冲击最大。 

瑞银的模子流露，若是特朗普对通盘交易伙伴征收25%的关税，欧盟经济放缓0.53个百分点，日本放缓0.6个百分点。而对墨西哥和加拿大来说，冲击将是灾荒性的3.2-3.4个百分点。此外，若是好意思国主要交易伙伴全面膺惩，好意思国自身GDP将遭逢五倍的负面冲击。

关税订价了些许?

市集似乎低估了特朗普2.0关税计策的风险。

瑞银指出，通过对多个金钱类别的价钱表现分析，不错看出市集对关税风险的担忧进度远低于上一轮"特朗普1.0"时刻，这种乐不雅魄力可能埋藏着精深风险。

瑞银开辟的“关税懦弱指数”流露，欧洲和好意思国股市的关税担忧指数辞别为30%和23%，暂时未到焦灼的地步。与特朗普1.0时刻比拟，受关税影响的欧洲股票指数近期反而高潮了5%，而同期好意思国推敲股票也仅下落了7%。

商品市集一样表现沉着。铜和铝在特朗普1.0关税时间下落了19%，但在昔日六个月里却辞别高潮了7.8%和12.8%，线路着市集并未充分消化关税对经济增长的潜在负面影响。

惟一显然反应关税预期的市集是好意思国通胀预期。自旧年9月以来，好意思国短期通胀预期上升了63个基点，而欧洲通胀预期则保抓稳固。

DOGE的立异灵验吗？

瑞银线路，DOGE难以信得过鼓舞财政立异。

特朗普上任开始就树立了“政府效果部”（简称DOGE），旨在“提高政府效果和坐褥力”。关联词，现实却很骨感。

证据指出，强制性开销（包括社会保障、医疗保障和医疗赞助）占好意思国口头GDP的14.3%，净利息开销占3.1%。两者相加，照旧逾越了好意思国政府的沿途收入！换句话说，即便砍掉国防预算和其他通盘政府开支，好意思国仍然无法完了预算均衡。

（好意思国开销占比GDP）

DOGE能作念的，无非是在剩下的7500亿好意思元非国防可解放主管开销上“动刀”。即便大刀阔斧地削减10%，也只可或者750亿好意思元，仅占GDP的0.25%。比拟每年近2万亿好意思元的财政赤字，这险些是杯水救薪。

法律阻隔也限制了DOGE的影响力，《1974年国会预算扣押戒指法案》第十条封闭总统隔绝支付国会拨款。特朗普政府冻结联邦拨款的尝试已被法院赶快叫停，访佛针对USAID资金削减的诉讼也在进行中。

现实标明，诚然DOGE可能会产生一定影响，但任何骨子性的财政改善齐需要国会支抓，更需要惩办收入与福利开销之间的根底矛盾。仅靠削减国内解放裁量开支，根底无法均衡预算。

欧元区经济行了吗？

欧元区经济正处于重要十字街头，经济将呈"J型弧线"，先跌后升的复苏旅途。

继2022年第四季度至2023年第四季度长入五个季度停滞后，2024年前三季度曾出现增长回暖，但第四季度动能再度丧失，几近堕入停滞状态。

瑞银合计，面前欧元区经济似乎处于不雅望模式，畴昔走向取决于三大重要风险的现实影响。

好意思国关税组成最大下行风险。把柄模拟，10%的全面关税可能使欧元区GDP增长率裁减0.2至0.75个百分点，而特朗普说起的25%关税将变成更为严重的打击，致使可能使欧洲堕入衰败。

（好意思国关税、乌克兰息兵和欧盟疑望开销对欧元区GDP的影响）

比拟之下，乌克兰潜在息兵契约，可能提振2025-2027年GDP 0.5-1个百分点，欧洲财政扩张则辞别提高2026年和2027年欧元区的GDP50个和60个基点。不外这种扩张性财政计策也伴跟着风险。瞻望到2027年，欧元区的举座预算赤字将上升至GDP的3.6%。

概括来看，欧元区经济增长可能呈现"J型弧线"模式：初期因好意思国关税冲击而下滑，随后在财政刺激和潜在乌克兰息兵契约的鼓舞下渐渐复苏并取得动能。值得谨防的是，经济加快增长可能会推高通胀，开户为欧洲央行带来新的挑战，在畴昔2-3年内，面对更高的全球开销，利率可能不得不回升至中性水平之上。

乌克兰息兵，对欧洲经济影响几何？

乌克兰的息兵契约，或将提振欧洲经济向好。

乌克兰与俄罗斯可能达成的息兵契约，为饱受干戈肆虐的欧洲经济带来了一点但愿。尽管抓久息兵仍面对挑战，但潜在的积极影响退却疏远。

把柄瑞银分析，息兵契约可能通过五个重要渠说念提振欧洲经济：

裁减自然气价钱；

增强企业和虚耗者信心；

鼓舞乌克兰重建；

加多欧洲国防开支；

影响劳能源市集。

其中，自然气价钱的下降和信心的擢升将带来显赫的增长孝顺。跟着风险溢价的消退，自然气价钱瞻望将趋于普通化，这有助于裁减通货推广。更值得关注的是，欧洲国防开支的加多将成为经济增长的主要能源。欧盟委员会建议的“欧洲再武装”规划，有望大幅擢升国防开销，并可能触及财政章程的豁免。

诚然乌克兰的重建对欧洲经济的影响尚不解确，但瞻望畴昔十年重建总数将接近5000亿好意思元，这无疑将为欧洲企业带来机遇。

（乌克兰瞻望重建总数4860亿好意思元）

对于股市而言，诚然举座增长影响相对柔和，但息兵契约可能对特定行业，举例本钱货色和材料公司带来积极影响。在固定收益市集，较低的自然气价钱、通胀压力缓解以及风险溢价的裁减对债券是有意的，但更好的增长出路和重建推敲的债券刊行可能带来反向影响。

DeepSeek的影响消退了吗？

瑞银指出，当DeepSeek激发的触动缓缓平息后，其永远影响正日益清爽：它将加快AI技巧的普及，同期重塑AI技巧的竞争形势和投资逻辑。

DeepSeek通过裁减大谈话模子成本并开源其技巧，显赫加快了AI技巧的扩散速率。瑞银证据中线路，中国和国外的推理成分内别下降了约10倍和5倍。这对非科技行业而言是利好，包括医疗健康、银行、保障和零卖等领域齐将从AI坐褥力擢升中获益。

关联词，对科技公司本人，挑战与省略情味正在加多。

瑞银合计，尽管DeepSeek裁减了LLM的使用成本，但超大范畴数据中心（hyperscalers）却秘书了比预期更大的本钱开销增长，2025年瞻望增长32%，本钱开销占销售额的比例达到18.6%。更值得警惕的是，科技行业的盈利才略和估值溢价正在赶快放缓，瑞银对半导体行业的估值线路担忧。

2025年“动物精神”疲软，好意思国经济增长如何？

2025年，底本委用厚望的“动物精神”（animal spirits，即非感性的乐不雅时势）似乎未能按时提振好意思国经济。尽管大选后市集一度反弹，小企业乐不雅时势曾经飙升，但这种乐不雅的海浪未能抓续。

瑞银指出，各项数据标明，乐不雅时势赶快消退，各项经济策划启动恶化。虚耗者信心下滑，企业投资意愿低迷，交易摩擦带来省略情味，以及财政计策的收紧预期，齐给经济增长蒙上了暗影。

此前，2024年年底，瑞银硬数据模子曾出现上行趋势，但投入2025年1月和2月后，该模子转为负面。诚然模子中衰败风险尚未大幅上升，但也莫得显然改善。

更紧要的是，2024年财政赤字已然较高，为大范畴减税提供了有限的空间。加之高利率环境，以及交易、外侨和财政计策的省略情味，齐给经济增长带来压力。

瑞银合计底本瞻望的积极增长能源，最终可能被关税、好意思联储的不雅望魄力以及省略情的财政计策所对消，好意思国经济面对着比以往更为严峻的挑战。

好意思股还会跌吗？欧股如何？

瑞银分析师合计，欧洲股市比拟好意思股更有蛊卦力。

好意思股短期内仍存鄙人行风险，标普500可能回落至5300点隔邻。章程3月14日，标普500收盘5521.52。

强劲的好意思国经济拜谒数据并未搬动为现实的经济数据，企业盈利预期也被高估，尤其是在“七巨头”以外的493家公司。盈利增长和营收增长可能无法达到与口头GDP增长的典型关系，利润率面对压力，估值也将因风险溢价扩大而承压。

与之相对的是：

欧洲政事凝华力增强、德国财政刺激和国防开支容许鼓舞了制造业、GDP和盈利预期的擢升，资金从好意思国回流至欧洲，以及自然气/电力价钱下落，这些身分齐相沿了咱们对欧洲股市的积极见地。

咱们策略性地增抓欧洲股市，瞻望畴昔1-3个月内将不竭这一趋势。

此外瑞银对新兴市集股票抓严慎魄力。

诚然新兴市集估值相对发达市集具有蛊卦力，但这主要反应了发达市集更高的ROE。

在高波动性、关税、交易增长放缓以及新兴市集央行采纳鸽派计策的环境下，汇率可能会成为新兴市集股票的阻力。

总体而言，诚然短期内欧洲股市或有表现契机，但永远来看，好意思国在盈利和坐褥力增长方面仍具有上风。

风险辅导及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未沟通到个别用户迥殊的投资标的、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否合适其特定气象。据此投资，职守自夸。

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